【中泰一周微视】宏观策略钢铁建材地产医药餐饮零售轻工传媒通信

  房地产成交量走弱，汽车低迷票房短期上行，需求整体偏弱。大中城市商品房成交量走弱，土地成交面积增速仍处低位。乘用车零售、批发均同比一下子就下降，车市持续低迷，6月汽车降价去库存透支了需求，7月回归负增长。电影票房增速短期上行，需求偏弱下，服务类消费趋于走弱。

  2、中游：发电耗煤与高炉开工率维持低位，生产端依旧偏弱。发电集团日均耗煤量受季节因素影响环比上涨，和去年同期相比则回落11.5%。全国高炉开工率较前一周持平为66.71%，仍处于低位。发电耗煤与高炉开工率的同比低位运行反映生产端依旧偏弱。

  3、上游：原油价格和动力煤价格下降，有色价格涨跌不一。上游价格受供给扰动较多，本周国际原油价格出现小幅回落，但波斯湾等地理政治学风险事件不断，全球原油供给仍面临诸多不确定因素，未来原油价格或延续震荡格局。动力煤价格环比下跌，电厂煤炭去库存。有色价格环比涨跌不一，库存多数下跌。

  4、物价：猪肉涨价，蔬菜水果价格回落，钢煤价格持续走弱。食品方面，猪肉价格持续上涨，主要是来自供给方面的扰动，蔬菜和水果价格明显回落，带动农产品价格指数小幅回落。非食品方面，商品类价格指数基本走平。工业品价格中，钢材、煤炭价格持续走弱，工业品价格整体下行压力仍然较大。

  5、流动性：央行继续开展公开市场操作，银行间利率有所回落。本周大额流动性工具到期，央行继续开展公开市场操作，若计算国库定存的线亿元。银行间利率小幅回落，DR007较上周回落14bp。

  我们发现，2019年很多公司都公告了减持，那么与历史上其他年份比较，2019年有多大规模的减持呢？

  纵向比较发现：2019年上半年公告减持力度已经接近2018年全年，是2017年的3倍左右。从下表能够准确的看出，截止到2019年7月23日，报告减持市值超过3000亿，与2018年全年几乎持平。已完成的减持规模是310亿左右，未完成的还有2400多亿，下半年长期资金市场产业资本减持仍然不容小觑。

  各个行业的角度看：截止到2019年7月23日公告中，计算机、基础化工、非银金融、电力设备、银行、国防军工、农林牧渔这几个行业的减持规模较2018年全年还要大。

  市场展望：我们大家都认为，下半年仍然有机会。这波机会的核心驱动力是流动性边际宽松和市场风险偏好的提升。我们的研究表明，在EPS驱动的行情里面，价值蓝筹股占优，在估值驱动的行情里面，成长股高弹性品种占优。配置建议上，仍然以核心资产作为底仓品种不变，在市场震荡中具备防御属性，以硬科技的八个方向为弹性品种，近期硬科技行业和股票的走势明显已经具备较强的超额收益，符合我们判断。最后补充博弈品种，地产和后周期产业链。

  8月配置思路上，主要关注两个方向：一方面，半年报行情慢慢的开始启动，市场或仍将围绕个股中报做文章，尤其是抱团股，对于部分业绩超预期的个股，或仍将维持强者恒强的走势，而对于业绩没有到达预期或符合预期的，有几率存在较强的获利了结压力，建议规避高估值瑕疵，寻找盈利匹配度更好的板块，建议逐步回避业绩不达预期的核心资产；另一方面，科创板上市成功，其赚钱效应有望给存量市场带来溢出效应，尤其是符合国家战略的硬科技领域，有望和科创板形成估值联动。

  自上而下提供三个思路：第一，关注抱团板块的扩散行情，如二三线白酒、业绩超预期的医药；第二，受益风险偏好改善的硬科技，如5G、半导体、人机一体化智能系统、人工智能等；第三，受益地产后周期的家居建材等。此外，市场情绪企稳后，可以积极关注更为活跃的主题投资机会，市场活跃度提升也将利好券商板块。主题投资领域，我们推荐上海自贸区新片区。

  风险提示：经济提高速度没有到达预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易谈判，都可能会引发国内经济需求没有到达预期的风险。

  投资策略：本周上证综合指数上涨0.70%，钢铁板块下跌0.94%。近期全国范围的高温天气对户外施工造成影响，工地的钢材采购强度出现一定下降,在行业高产量维持之下，钢厂和贸易商库存继续累积，钢价短期震荡偏弱。鉴于目前已是淡季中段，8月份需求在当前基础上继续下降的空间存在限制，而淡季之后金九银十的需求回升即将来临，因此总体而言后期需求强度无需过于悲观。但现阶段供给对钢价的影响存在比较大不确定性，一方面，7月环保限产对供给压缩没有到达预期，另一方面，唐山8月限产与否悬而未决，限产政策若有所反复这将对价格构成一定扰动。就股票而言，考虑到当前板块估值已经处于相对低位，反应了较为悲观的盈利预期，而从同比角度当前钢铁终端消费需求未有明显衰减迹象，行业利润有望在淡季构筑阶段性底部，板块估值存在修复动力。关注板块稳健或高分红类个股如方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、大冶特钢等。此外，由于铁矿供需缺口短期难以弥补，预计后期矿价仍保持高位，持续关注受益于铁矿价格持续上涨标的如河北宣工、海南矿业、金岭矿业、酒钢宏兴等。

  张琰、祝仲宽（研究助理）：库存低位运行，沿江地区熟料提前回涨-20190728

  开年以来货币环境相对宽松，尤其是财政发力明显；专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。西北区域受基础设施建设和政府投资影响较大，陕西、新疆、甘肃1-6月水泥产量同比均增长明显，且固定资产投资、房地产新开工等均有明显增长。我们大家都认为区域内的水泥企业（天山股份、祁连山、西部水泥）将受益于需求端回暖带来的弹性。广东地区1-6月水泥产量呈现2.4%左右的下滑，核心原因是上半年雨水天气较多（我们粗略统计比去年上半年多30天左右），但是整体需求刚性仍然较强（固定资产投资10.7%，房地产投资13.3%，均超过全国中等水准），且近期降幅开始收窄；从这一点看，我们大家都认为广东区域的需求随着下半年天气晴好，是有可能超预期释放的。而广东水泥行业定价较为市场化，因而上半年水泥价格表现疲软，一旦下半年需求出现回暖，价格是具备上涨动力的；区域内有突出贡献的公司（塔牌集团，华润水泥）盈利端的预期差需要我们来关注。长期仍然关注价值和现金流。长久来看分红能力和资产价值仍然是核心，海螺水泥已确定进入净资产推升市值阶段，虽然以年的时间维度看，后续价格和盈利有回归均值可能，但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，我们仍就建议看长做长。近期库存低位运行，沿江地区熟料开始提前回涨，我们大家都认为这体现了当前有突出贡献的公司较强的产能控制力，有利于提振对于下半年南方地区水泥企业纯收入稳定性的预期。2）下半年品牌建材仍然需求总量有韧性，亮点在龙头的结构性增长。

  在三四线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下，上半年房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源；但是我们也不断提到，大量需要竣工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为显著的支撑，同时也可以期待下半年是否会加速释放；尤其是对to B品种（三棵树、帝欧股份、东方雨虹、亚士创能等企业），在近年房企持续提升集中度的情况的情况下，相关品牌建材企业深度绑定龙头房企，增长确定性较高（由于整个链条高杠杆，主要风险来自于信用环境）。

  To C或 To 小B品种伟星新材、北新建材主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张，是能为公司能够带来较大边际增量的，伟星的咖乐防水、北新的龙骨业务都是值得着重关注的；另外凭借品牌优势适度介入To B端也是公司维持竞争力的合理选择。（相关业务贡献盈利在大多数情况下要较长时间，更建议预期低点进行配置）

  玻璃随着前期点火企业的产能冲击基本被消化，且企业产销率恢复不错，价格已经阶段性企稳，旗滨集团承诺较高分红比率（当前预期股息率水平约为7%-8%），我们大家都认为资产的安全边际是较高的，可以积极配置。玻纤板块中，中材科技由于玻纤业务有结构性的成本优化抵御了前期价格的下滑，上半年整体盈利稳定；且风电叶片高景气促使公司整体业绩快速地增长，目前时点看估值不贵，增长确定性较高。中国巨石由于业务相对单一，上半年受到景气度影响盈利有所下滑，但是公司仍然在持续构筑成本和布局优势，如果下半年行业景气持续承压，是能寻找到较好的左侧配置时机的。

  由于企业资产负债表修复较好，且有突出贡献的公司的行业地位慢慢地加强，我们大家都认为对于有突出贡献的公司而言资产端的价值评估相对较为明晰；且随着A股资金属性和结构的变化，周期有突出贡献的公司反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿。当前时点，淡季渐近且6月经济数据延续平淡，外部压力预期有所缓解但并未有实质性进展，市场波动较大，周期建材板块估值普遍较低；而外部压力之下货币、信用环境很难明显收紧，后续的需求可能仍然具有极强韧性；同时水泥等供给端控制仍然较严格，产品价格仍有可能淡季不淡；后周期有突出贡献的公司由于行业仍然分散，在地产投资尚未走弱的情况下持续攫取市场占有率，提升集中度。因而在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。我们依旧维持年初“结构性”三条主线；往往在市场情绪生变的环境下，较多资产是能找到中长期维度上更好的风险补偿的，配置具备较高安全边际；同时阶段性博弈经济持续走弱过程中的托底预期：

  区域建设品种受益（天山股份 祁连山 冀东水泥 西部水泥 塔牌集团等）；资产负债表修复较好的龙头价值属性继续提升（海螺水泥 华新水泥 塔牌集团）。2、高期房销售为竣工环节需求总量提供韧性；

  建议关注后周期相关品种（东方雨虹 北新建材 旗滨集团 三棵树 伟星新材等）。3、成长板块中，玻纤的供给压力有望在3季度后逐步缓解，价格逐渐磨底，龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好，将受益国产替代大趋势

  本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积454.73万方，环比增速-9.25%，同比增速-17.07%。

  本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积136.29万方，环比增速-1.93%，同比增速11.61%。

  本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计5175.59万方，环比增速0.39%，去化周期31.06周。

  政策方面，本周部分地区调控加码，洛阳因6月房价涨幅过高拟推出限价令，而苏州限购限售再升级，市区范围内新房3年二手房5年后方可转让，可见调控“稳地价，稳房价，稳预期”的目标不会改变；融资方面，近期银保监会对信托融资加强监管，或进行余额管控，同时发改委收紧房企海外发债，但两者在房企融资结构的占比均不大；我们大家都认为这非行业整体融资收紧，更多是对近期部分地区土地市场过热的抑制，实为结构上的调整：6月以来AAA房企超额利差小幅收窄，而AA+及AA级走阔，行业融资端将进一步分化，对高信用龙头房企是利好。配置端看，今年以来多因素致资金面恶化，270余家房企宣告破产清算，中小房企正在加速退场，行业集中度或逐步提升。部分房企已披露的半年业绩快报超预期，考虑到当前格局分化加剧，优质房企竣工交付或大幅高于市场平均表现，半年报业绩乃至全年的业绩均有大概率超预期，而且当前地产板块仓位也处低位；再考虑到当前宏观行业均处下行周期，融资收紧的背景下，因城施策调控存持续边际改善预期，结合历次周期看，基本面探底的板块估值低点通常对应着不错的买点；同时由于本轮周期与以往不同，行业调控或长期维持一城一策，市场整体波动性降低，行业整体增速放缓带来由量转质的思考，投资机会需从追求beta变为寻找alpha，地产股整体股息率开始不断的提高，建议持续关注基本面优良的高分红、高信用行业龙头：万科、保利、华夏幸福，及致力于降杠杆、提分红、优化内控、业绩进入释放期的成长一线：融创中国、旭辉控股集团。风险提示：三四线销售下行压力继续加大；流动性持续收紧。

  按照《2019年国家医保药品目录调整工作方案》规划，拟在7月发布常规目录、8-9月进行谈判、9-10月发布谈判准入目录。

  我们认为，医保快速动态调整长期利于创新药品种放量，看好创新药产业链是产业高质量发展升级的大方向，持续看好，重点推荐创新药企业恒瑞医药、复星医药、君实生物等，创新药的“卖水人”CRO公司药明康德、泰格医药等。展望未来三年，研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的。（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。

  医药服务外包向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布局竞争力强的有突出贡献的公司。看好泰格医药、药明康德等。（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优质有突出贡献的公司有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。行业热点聚焦：（1）2019年7月21日，央视《新闻联播》播出专题，公布医保最新进展。节目指出，国家医保药品目录调整工作正在紧张进行中，未来将会有更多救命救急的药品被纳入到医保报销目录中，保障百姓看得起病吃得起药，让这张承载着13亿人的安全网稳稳兜住百姓的健康与幸福。

  《意见稿》提出，国家统一制定国家基本医疗保险药品目录，各地严格依照国家基本医疗保险药品目录执行，原则上不可以自行制定目录或用变通的方法增加目录内药品。（3）2019年7月25日，卫健委发布《医疗机构短缺药品分类分级与替代使用技术指南》。提出医疗机构应当参照《技术指南》，制订院内短缺药品管理规范，科学评估、合理选择替代药品，保障临床药品供应。重点公司动态：1、【药明康德】（1）发布2019年限制性股票与股票期权激励计划，拟向2543名激励对象授予权益总计2,105.55万份，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占股本总额16.38亿股的1.29%。（2）发布2019年股票增值权激励计划，拟向不超过234人的激励对象授予290.12万份股票增值权，约占股本总额的0.18%。

  （3）以2019年7月19日为公司2018年限制性股票与股票期权激励计划的预留权益授予日，以32.44元/股的价格授予21名激励对象54.20万股限制性股票，以64.88元/股的行权价格授予2名激励对象28.7万份股票期权。2、【凯莱英 】拟向不超过10名特定对象非公发行不超过总股本10%（即2,314.10万股）的股票，募资总额不超过23亿元。3、【仙琚制药】收到国家药品监督管理局下发的罗库溴铵注射液、非那雄胺片一致性评价受理通知书。4、【智飞生物】（1）控制股权的人、实控人蒋仁生于2019年7月19日减持1,600万股（总股本1.00%）。（2）公司第二期员工持股计划受让蒋仁生所减持的1,600万股，成交金额6.6亿元，成交均价41.22元/股。5、【京新药业】发布2019中报，实现营业收入18.59亿元（+31.92%）；归母净利润3.26亿元（+52.89%）。一周市场动态：对2019年年初到目前的医药板块做多元化的分析，医药板块收益率22.0%，同期沪深300收益率28.2%，医药板块跑输沪深300 收益率6.2%。本周医药生物行业上涨1.11%，沪深300上涨1.33%，医药板块跑输沪深300约0.22%，处于28个一级子行业第9位。

  中药子板块涨幅最小，为0.21%。以2019年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.46倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.81倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为67%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值30倍PE，低于历史中等水准（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为55%。风险提示：政策扰动、药品质量问题。

  市值比较小的公司如海南椰岛、百润股份、广泽股份、燕塘乳业等涨幅相对靠前。风格在切换吗？我们大家都认为，近期的波动更多是资金的一些行为，一方面是由于餐饮二季度机构持仓比例比较高（二季度餐饮持仓环比提升4.56%，目前基金持仓比例19.6%），交易筹码拥挤，市场有调仓的需求；另一方面是下半年经济稳步的增长仍有压力，1-6月全国规模以上工业公司实现利润总额29840.0亿元，累计同比下降2.4%，降幅扩大，其中6月总利润同比-3.1%，由上月1.1%转负。核心资产前期涨幅较大，在宏观的压力之下，资金有减仓的需求。以上更多的要素是术的层面，从战略层面来看，中长期国内经济的增长点消费贡献依旧是主力，消费对GDP的拉动占比有望逐年提升。经济稳步的增长有压力的当下，我们大家都认为大资金更喜欢确定性的行业龙头（核心资产）。茅台惜售推动批价势能再次走高。本周我们走访白酒大商，飞天茅台再度紧缺，一批价普遍上行50元以上，多数地区达到2300元左右（有些区域反馈终端价格2800以上），经销商提前执行三季度计划，惜售心态较强，推动价格快速上涨。我们预计中秋集团营销公司渠道将放货，届时飞天一批价有望适度降温。

  淡季白酒价格势能仍在蓄能，即使后市宏观环境有压力，但我们大家都认为二季度的势能为三季度的业绩奠定了较好的基础。白酒消费税引发市场担心。本周水井坊披露中报，收入增速符合预期，利润增速低于预期，主要是新品铺市期费用投放加大以及税率调整所致。其中，水井坊所得税率提升引发了市场对白酒板块税率普遍调整的担忧，但实际上水井坊所得税率提升是因为过去公司亏损的时候所得税能够适用于抵扣，因此过去税率比一般的情况偏低，截止去年所得税抵扣基本已完成，今年开始回升到正常水平，因此我们大家都认为这并非行业普遍现象，无需过度担忧。

  白酒增税目前还没有听闻进入讨论的阶段，因此我们大家都认为今年白酒增税的概率不大。对于整体白酒中报业绩，我们维持20%左右增长预期，当前名酒估值基本处于20-27倍区间，估值相对合理。口子窖：省内价格稳健，库存维持良性。受高管减持到期影响，本周口子窖股价有所波动，但是从基本面来看，公司基本面依然稳健：

  库存方面，公司库存维持1-2个月良性水平。渠道方面，公司目前正在推进渠道下沉，全方面覆盖市区、县城批发部和终端网点，操作更为精细。公司价盘稳健，渠道盈利水平高，经销商利润达到20%，厂商关系稳定，不追求短期过度投入，而是以稳健策略追求长远发展，我们持续看好公司成长。啤酒：2019Q2百威中国ASP继续提升，EBITDA迅速增加。2019Q2百威中国收入增长7.1%，其中销量增长0.6%，在经历一季度1.1%的销量下滑后恢复正增长；

  2019年上半年百威中国收入增长7.4%，其中吨酒收入增长7.6%，销量下降0.2%。分档次看，中国市场以科罗娜和福佳为代表的超高端组合保持两位数的迅速增加；百威品牌受益体育赛事和餐饮渠道的推广保持中个位数增长；“核心+”档次，新品哈尔滨冰萃承接消费升级增长强劲；公司电商渠道也重新实现两位数增长。利润端，单二季度百威中国EBITDA增长了24.4%，EBITDA利润率提升了583个bpd，主要受益于高端化和成本控制；2019H1百威中国EBITDA增长了21.6%，EBITDA利润率提升了477个bps。在龙头百威英博的带动下，中国啤酒行业持续高端化，国产啤酒品牌吨酒收入也将不断的提高，推动利润快速释放。乳制品：常温液态奶伊利蒙牛市占率加速提升。本周伊利公告58亿回购3%股权方案完成，预计下半年推出股权激励方案，我们预计本次股权激励期限5年以上，业绩对赌保障长期业绩稳健释放，继续推荐。

  考虑19Q2公司原奶收购价上涨约6%超预期，成本承压，同时伊利蒙牛常温、低温奶在19Q2买赠加大，预计毛利率同比略有下降。整体看，我们预计19Q2毛销差同比略有提升，但是考虑短期借款和短融债增多，预计财务费用增加。7月组合：表现一般。本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台（-1.93%）、五粮液（2.80%）、口子窖（-4.35%）、元祖股份（-10.38%）、绝味食品（-1.26%），组合收益率是-3.02%。

  投资策略：行业结构性机会依旧明显，即使经济提高速度下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验，消费都是经济稳步的增长的绝 对主力，中长期领涨。

  当下核心上市公司估值不贵，我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

  6月重点零售企业销售数据发布，超市业态保持领先。据商务部检测的数据，2019年6月全国5,000家重点零售企业销售额同比增长3.3%。分业态来看，网络零售/购物中心/便利店销售额同比分别增长16%/6.6%/5.5%；超市/专业店/百货店销售额当月同比增长5.4%/3.0%/1.5%，累计同比增长5.0%/0.4%/1.4%。分品类来看，食品/饮料等必选消费品类同比增长5.4%/5.2%；服装/化妆品/金银珠宝/通讯器材等可选消费品类销售额同比增长2.5%/7.0%/2.9%/6.1%；地产周期影响下，家具/家电/建材销售额同比增长-0.4%/4.0%/3.2%。8月进入中报密集披露期，建议关注零售行业中报业绩靓丽的超市标的，同时关注连锁、百货业态龙头的业绩改善和估值修复机会。

  1 互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力 2 传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线 ）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。

  我们大家都认为今年一季度吨盈低位导致市场对造纸板块19年的悲观预期提前释放。当下时点，我们认为文化纸有望迎来业绩拐点。

  以铜版纸为例，一季度末行业库存水平降至近三年低点，反应了大家对于价格的悲观预期。但近两个月以来市场重新进入加库存状态，表明市场对纸价见底的预期在增强。2）目前成品文化纸价格已经企稳，而上游木浆价格较年初显著下跌，导致企业吨盈水平明显回升。目前双胶纸，白卡纸的吨盈水平基本持平于去年同期，铜版纸吨盈优于去年同期水平。我们大家都认为，文化纸行业二季度业绩有望超预期，若后续库存企稳，伴随造纸传统旺季降临，企业纯收入能力有望持续回升。推荐成本控制能力优于同行的文化纸龙头【太阳纸业】。生活用纸板块：当前港口库存依然处于高位，全球木浆出货量显著放缓且需求端并无重大改善。阔叶浆后市仍存在补跌机会，生活用纸企业成本压力有望继续释放。推荐生活用纸确定性较高的龙头标的中顺洁柔。定制+成品板块：看好下半年家居行情，建议把握左侧布局点，关注整装红利释放&精装房受益标的。1，整装渠道红利释放标的。

  建议关注全品类+客单价提升+整装渠道红利标的【欧派家居】【尚品宅配】。目前家居核心标的较高点已出现一定回落，业绩真空期建议提前左侧布局，长期看，一线品牌龙头有望凭借相对优质的渠道资源和品牌力形成范围经济差异，业绩持续增长同时促进行业格局优化。2，受益精装房渗透率提标的。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需，产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低，逐步从一二线向三四线推广，景气度具备持续性。市场格局上买方集中奠定高门槛，家居企业成本优势是核心。2019年交付订单以2017年新房为主，对应竣工周期小高峰，建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】。软体板块：短期出口承压，中长期促行业格局优化，估值形成安全垫。贸易关税加征+床垫反倾销，短期软体企业出口业务承压。

  建议关注市值历史底部，估值提供高安全边际，内销增速环比改善，管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】。包装板块：推荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装行业最大的子行业，行业规模约3000亿元。

  从产业链附加值看，无论从行业天花板还是市占率基数上，我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式，能快速提升龙头扩张的速度，降低扩张成本。传统业务上，公司全国化的产能布局大幅度的提高了大客户服务粘性。从行业盈利能力看，当前上游造纸业周期红利下行，有望为包装行业带来业绩改善机会。消费升级：推荐文具行业龙头晨光文具。公司下游消费端偏刚性需求，受基本面受宏观经济和外部冲击较小，为企业来提供了更好的稳定性。

  B端对公业务拥有万亿市场，政府集采阳光化保障了科力普中长期收入与净利率的持续提升潜质。新型烟草：静待国内电子烟政策落地。2019年，新型烟草有望在全世界内迎来新风口。

  国内市场上，中烟对新型烟草的政策有望于今年落地，产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好。建议关注劲嘉股份、盈趣科技。风险提示：原材料价格大大上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

  传媒康雅雯、夏洲桐：《哪吒》点燃暑期档热情，关注相关板块催化行情-20190728

  本周传媒板块下跌-0.71%，跑输沪深300（1.33%）、中小板（1.30%）与创业板（0.95%）。

  《哪吒之魔童降世》两天半票房突破5亿，点燃暑期档热情。截至2019年7月28日中午，《哪吒之魔童降世》上映两天半累计票房突破5亿元，猫眼评分高达9.7分。我们大家都认为有很大的可能性超越上一部国产动漫爆款《西游记之大圣归来》（猫眼9.3分，总票房9.56亿元，上映两天票房0.5亿元），成为今年暑期档的爆款。

  除此之外，今年暑期档仍有《鼠胆英雄》、《使徒行者2：谍影行动》（猫眼）、《上海堡垒》（中国电影）、《保持沉默》（光线）等国产电影值得着重关注。2019上半年国内电影票房总额311.76亿，同比下滑2.7%，观影人次2019上半年共计8.08亿，同比大幅度地下跌10.3%。我们大家都认为今年平均票价与服务费大幅度的提高，抑制了部分观影需求的释放，而随着暑期档优质电影的不断推出这一部分需求有望得到释放，关注近期相关板块的催化行情。大众图书市场稳健增长，关注具有品牌及内容优势的龙头型公司。2018年，图书零售市场依然保持两位数的稳健增长，预计2019年将延续这一趋势，细分品类中，少儿、经管等品类表现亮眼，其中少儿类近三年年均复合增速保持在30%以上。

  1、《哪吒之魔童降世》引爆暑期档，关注电影板块催化行情，建议关注中国电影和光线、游戏板块估值较低，暑期档迎来重磅产品发布高峰期。

  3、5G 正式商用推广，广电获得5G 牌照，政策大力扶持，有利于其继续推进智慧广电、融媒体等新业务，建议积极关注广电板块，相关标的：

  4、营销行业关注数字营销龙头华扬联众、蓝色光标，持续关注楼宇广告龙头分众传媒。

  吴友文、周铃雅（研究助理）：华为发布首款商用5G手机，5G手机时代正到来-20190728

  通信（中信）指数的的 128支成分股本周内换手率为1.52%；同期沪深 300 成份股换手率为0.31%，板块整体活跃程度强于大盘。

  跌幅居前五的公司分别是：*ST信威（-22.65%）、永鼎股份（-7.11%）、超讯通信（-4.47%）、共进股份（-4.34%）、吴通控股（-4.20%）。

  华为发布首款商用5G手机，5G手机时代正式到来。7月26日，华为首款商用5G手机Mate 20 X（5G）在深圳正式对外发布并同步开启预约，将于8月16日开启首销，售价6199元。我们大家都认为，5G作为人联和物联时代的分界线，是构筑万物互联的基础设施，从终端类型上看，未来顶级规模的应用为智能手机和短距离物联终端，据爱立信统计及预测，从2017到2023年，智能手机将从75亿增长到86亿，目前全球各地正加快速度进行发展5G产业，全方面进入商用阶段，NSA组网模式在5G网络建设初期，有利于运营商快速铺设5G网络，未来随着5G网络的演进和发展，SA组网模式将能更充分的发挥出5G的优势。

  多家手机生产厂商计划将于下半年发布5G手机，中兴于7月23日发布中兴天机Axon 10 Pro 5G版，华为于7月26日发布Mate 20 X（5G），vivo、OPPO等头部手机企业明确说将在第三季度发布5G手机产品。从产业链的角度看，我国目前网络、设备、终端已步入成熟阶段，运营商开始部署5G网络，同时开始征集了首批5G试验用户，手机生产厂商相继发布5G终端。目前，手机市场正处于疲弱状态，据Gartner统计，2018年全地球手机出货量约18.2亿部， 同比下降1.2%，据CAICT统计，2018年我国手机出货量累计为4.14亿部，同比下降15.6%。根据IDC预测，全球智能手机在2020年开始迎来整体较快增长，同时5G手机的数量将迅速提升，2020年全球出货量接近1亿部，到2023年有望突破4亿部。

  对于手机生产厂商而言，面对5G手机市场，各大手机品牌厂商需要更加多的投入去抢占市场占有率，在迭代速度较快的情况下，手机品牌厂商将有更大的意愿选择ODM厂商进行合作。2019 Q2通信行业仓位环比下降，头部集中趋势明显，5G有望驱动加配。根据wind统计的基金二季报数据，截止至2019年6月30日，二季度公募基金对通信行业的持仓占比为1.37%，环比下降0.722 pct，同比下降0.102 pct。我们大家都认为，二季度受到华为事件与中美贸易争端的影响，市场对通信板块的风险偏好会降低，仓位显而易见地下降，配置相对谨慎，公募基金加大了对核心资产的配置比例，选择更具确定性的标的；从个股集中度看，2019 Q2公募基金个股集中度逐步提升，头部集中趋势明显。从配置的角度看，2019 Q2通信行业整体低配，但仍超配部分通信板块个股，其中中兴通讯超配比例达0.263%，受益确定性最高的主设备商最先得到配置。

  投资建议：5G手机产业重点推荐闻泰科技，关注电连技术、卓盛微、信维通信、硕贝德等；跟随5G向上开支周期：中兴通讯、烽火通信和中国铁塔；小基站：

  物联终端：广和通、高新兴和移为通信；智能控制器：拓邦股份与和而泰；云与边缘计算供应商：宝信软件、光环新网和网宿科技；高速光模块：光迅科技、中际旭创、天孚通信和新易盛；天线和射频：通宇通讯、东山精密；PCB供应商：深南电路、沪电股份。风险提示：贸易博弈长期延续、5G 投资没有到达预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险延伸阅读如何把利率降下来——参加总理座谈会的几点感悟

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