开年及节后产需表现如何

  月，中国经济延续恢复势头，受假期影响，需求好于生产，产需两端更加匹配，有利于价格的回稳。工业生产方面货运数据体现“抢出口”支撑延续，但中国出口增速受春节错位影响或有回落。

  生产：略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能自去年12月的高点小幅回落。原材料生产略弱于去年末，钢铁日均铁水产量、高炉开工率农历同比增速总体低于去年末，但五大钢材品种产量和表观需求回稳。水泥及多数化工品生产弱于农历季节性，仅石油沥青、纯苯和苯乙烯开工率同比增速边际提升。中下游生产走弱，涤纶长丝、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率同比涨幅收窄，下游江浙织机开工率生产同比跌幅扩大。排产方面，相比于去年12月，1-2月三大白电排产同比增速回落，光伏排产仍较弱，而锂电排产同比较快增长。

  投资：实物工作量形成强于去年农历同期，主要受节前赶工带动。用量方面，全国水泥出库量农历同比降幅收窄，基建水泥出库量农历同比增速提升，螺纹钢、线材表观需求农历同比增速均较去年末回升，但用量主要在春节前较快增长，节后弱于去年农历同期。节后建筑施工工地复工进度弱于去年同期。据百年建筑调研，截至2月27日，工地开复工率、劳务上工率农历同比分别减少10.8、10.7个点；资金到位率农历同比增加1.4个点。

  地产：年初新房销售接近去年同期。2025年1-2月，百强房企销售操盘金额累计同比回落1.2%，去年12月同比持平；61个样本城市新房成交面积累计同比回落1.6%，去年12月同比增长14.2%。二手房表现强于新房，1-2月15个样本城市二手房成交面积累计同比增长35.8%。

  内需：商品消费温和复苏。主要家电零售额、全国电影日均票房收入、邮政快递揽收量（居民网上实物消费）均较去年12月有所恢复；仅汽车零售增速回落，某些特定的程度上受春节错位的影响。从PMI数据看，服务业扩张放缓，商业活动指数在1月回落1.7个百分点，2月再回落0.3个百分点至50.0%，这在客货运相关高频数据中有所体现，铁路货运量、高速货车通行量等货运恢复较慢，且人员复工节奏慢于去年。

  外需：“抢出口”支撑延续，但受春节错位影响，中国出口增速或有回落。货运方面，近8周（截至2月23日）港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成）、国际货运航班农历同比分别增长13.9%和30.1%，前者略高于去年12月，后者回落6.4个百分点。PMI方面，1-2月美国制造业PMI连续回升，运行于荣枯线以上。欧元区制造业PMI也有恢复。不过，中国出口集装箱运价持续下跌，韩国、越南年初出口增速负增长，体现中国春节假期对产业链的扰动。

  风险提示：稳增长政策没有到达预期，海外经济衰退程度超预期，地理政治学冲突升级等。

  从高频数据看，1-2月工业生产略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能自去年12月的高点小幅回落。

  原材料生产略弱于去年末。1）钢铁方面，开年以来日均铁水产量、高炉开工率农历同比增速总体低于去年末，但五大钢材品种产量和表观需求回稳。其中，板材（包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量和表观需求同比涨幅扩大，或受到汽车、家电、造船等行业需求的支撑；建材（螺纹钢和线材）产量和表观需求同比跌幅收窄，尤其在春节前韧性较强，受地产基建实物工作量的影响。2）水泥生产弱于农历季节性，其中，水泥熟料产能利用率同比涨幅回落，磨机运转率同比跌幅收窄。不过，历年春节前后水泥生产有关数据均有部分缺失，代表性或有所欠缺。3）化工生产大多弱于农历季节性。相比于去年12月，今年1-2月山东地炼炼油厂、纯碱、甲醇、PVC、PTA等开工率同比增速均有回落，仅石油沥青、纯苯和苯乙烯开工率同比增速边际提升。

  中下游方面，1-2月涤纶长丝、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率同比涨幅收窄，下游江浙织机开工率生产同比跌幅扩大，均弱于去年同期。排产方面：

  1）三大白电排产同比回落。据产业在线月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长9.6%，较去年12月的21.7%增速回落。其中，空调排产同比增长13.5%（去年12月为31.7%）;冰箱排产同比增长6.8%（去年12月为15%）；洗衣机排产同比增长4.1%（去年12月为9%）。

  2）光伏排产仍较弱。据SMM调研，预计2025年1月中国光伏组件排产环比下降18.7%，行业开工率约35.95%；春节后光伏组件企业复工缓慢，2月多数企业开工率计划下调，仅按需生产。SMM表示，各组件企业根据自有订单和未来订单可见度进行生产计划，多数企业因需求淡季和亏损压力，销售库存为主，放假时间较长。

  3）锂电排产同比高增。据大东时代智库调研，2025年1月中国市场动力+储能+消费类电池排产量103GWh，同比增长超110%，2月同比增长超62%。

  投资实物工作量形成总体强于去年农历同期，主要受节前赶工带动。1）从水泥数据看，年初至2月25日全国水泥出库量农历同比降15.5%，同比跌幅较去年12月（-37.7%）收窄；基建水泥出库量农历同比增36.2%，增速较去年12月（-8.9%）提升，主要在春节前较快增长，春节后弱于去年农历同期。2）从钢材需求看，2025年前9周，螺纹钢、线材表观需求农历同比增速均较去年末回升，尤其在春节前表现突出，房地产投资或有一定支撑。

  春节过后，建筑施工工地复工进度弱于去年同期。据百年建筑调研，截至2月27日（农历正月三十），全国13532个工地开复工率64.6%，农历同比减少10.8个点；劳务上工率61.7%，农历同比减少10.7个点；资金到位率49.1%，农历同比增加1.4个点。百年建筑网表示，资金到位率同比改善，得益于专项资金的调配更为合理，尤其是对新项目的倾斜；同时，央国企实施工程单位优化了对在手项目的管理，确保重点项目资金顺畅。

  年初新房销售接近去年同期。2025年1-2月，克而瑞统计的TOP100房企实现销售操盘金额累计同比回落1.2%，去年12月同比持平；我们统计的61个样本城市新房成交面积累计同比回落1.6%，去年12月同比增长14.2%。二手房表现强于新房，15个样本城市二手房成交面积累计同比增长35.8%；可比口径下，1-2月二手房日均成交面积约占总成交的54.6%，较去年12月高3.1个百分点。

  本周新房销售面积较去年同期高两成左右，低基数或有一定推升。本周（截至2月28日）61个样本城市新房日均成交面积环比继续恢复，同比增长21.4%，其中一线%) 二线%) 四五线%)三线%)；15个样本城市二手房日均成交面积环比进一步恢复，绝对水平接近于2023年同期。不过，今年春节时间较早，小阳春或有提前；去年2月末为农历元宵节前后（正月十三至正月十九），商品房销售尚未充分修复，低基数或存在一定推升。四

  2月当月同比增长18%。2025年的以旧换新政策发布早、实施早，对2月及后续车市产生积极推动作用。2月的增量因素大多数来源于政策驱动，以及节后的车市自然回暖；减量因素主要是月初的春节假期影响。2）家电：据产业在线日，今年以来主要家电零售额农历同比增长6.8%，较快增长。

  ）电影：2025年1-2月，全国电影票房收入约224.6亿元，较去年同期高63%，表现亮眼。

  ，较上年末提升，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义5）“以旧换新”：据商务部新闻发布会，截至2月19日24时，全国汽车报废更新16.9万辆，超

  万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超487万台，超2671万名消费者申请手机、平板、智能手表（手环）3类数码产品购新补贴，电瓶车以旧换新64.7万台。6）春节消费方面，春节假期国内旅游收入和出行人次分别同比增长7.0%和5.9%；以19年为基准，今年春节假期旅游收入的恢复率是2020年以来主要假期中最高的一次。春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长

  ％，虽不及2023年五一以来的主要假期，却高于2024年11月到12月的社零增速（详见《春节假期消费数据全景》）。从PMI数据看，服务业扩张放缓，商业活动指数在1月回落1.7个百分点，2月再回落

  0.3个百分点至50.0%，这在客货运相关高频数据中有所体现。一方面，货运恢复较慢，近8周（截至2月23日），交通运输部统计的铁路货运量农历同比增3.7%，较上年末回落0.7个百分点；高速货车通行量农历同比增长6.6%，较上年末回落1.1个百分点。另一方面，人员复工节奏慢于去年，客流增速前低后高。1）据交通运输部统计，春运40天（2025年1月14日至2月22日），全社会跨区域人员流动量90.2亿人次，比2024年同期增长7.1%。以春节为界限划分，节前返乡客流增速（腊月十五春运启动至大年初一）同比增长8.4%，复工客流增速（正月初二至二十五）累计同比增长6.3%。这在第三方百度迁徙指数中也有体现，节前（腊月十五至春节）返乡客流同比增长9.7%，而节后复工客流（正月初二至正月三十）累计同比增长2.5%。节奏上，正月初二至初十的复工客流增速缓慢，而后逐步回升。服务业的供需集中于高能级城市，行业的增长与一二线城市经济活跃度关系较为密切。五外需

  日）港口集装箱（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及轻工产品）吞吐量农历同比增长13.9%，略高于去年12月，体现“抢出口”支撑；国际货运航班（大多数都用在以消费电子为代表的高货值产品，以及跨境电子商务）班次农历同比增长30.1%，较去年12月回落6.4个百分点，受到美国小额包裹关税政策的扰动；港口累计完成货物（外贸占比约3成，除集装箱外，最重要的包含煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）吞吐量农历同比增长5.4%，较去年12月增速回落4.4个百分点，相较于港口集装箱吞吐量而言，港口货物吞吐量表现更弱，受内需恢复节奏的拖累。2）海外需求维持韧性。2025年1-2月，美国制造业PMI连续回升，重新运行于荣枯线以上。欧元区制造业PMI也有恢复，1

  月和2月分别环比提升1.5和0.7个百分点。3）出口隐忧显现。一方面，中国出口集装箱运价回落。2025年1月中旬以来，中国出口集装箱运价持续下跌，通往主要区域的航线运价大多回落。另一方面，韩国、越南出口增速回落。韩国

  月出口累计同比回落4.8%，越南1月出口回落4.2%，某些特定的程度上受中国春节假期产业链扰动的影响。